本文摘要： 债市跌势持续。

债市跌势持续。11月14日，10年期国债活跃券170018部分成交价升到4%这一市场心理价位，创201 债市跌势持续。

11月14日，10年期国债活跃券170018部分成交价升到4%这一市场心理价位，创2014年10月以来高点，后攻占部分失地，当日10年国债权重收益率报收3.95%。国债期货则首演“V”型翻转：10年期债主力T1803收涨0.27%，盘中一度上行0.40%；5年期主力合约TF1803收涨0.20%，盘中一度上行0.15%。14日的下跌，让诸多市场人士大感为难，因为当日国家统计局发布的10月份经济数据高于市场预期，生产、投资、消费、房地产等数据有所回升；而数据的回升，对债市而言，本不应是受到影响消息。

实质上，10月以来，债市已经历多次动荡不安，收益率在动荡不安中大大走高，屡次超越市场多头的幻想。10月9日（国庆后首个交易日）至今，10年期国债届满收益率已下行了大约30BP，10年期国进债则下行了大约50BP。“出有利空就跌到，出有受到影响也跌到，没有消息仍然跌到。

”有市场人士不已如此感叹称之为。基本面反应腐蚀 国家统计局14日发布的数据表明，10月规模以上工业增加值同比6.2%，预期6.3%，前值6.6%；社会消费品零售总额同比10%，预期10.5%，前值10.3%；1-10月城镇固定资产投资同比7.3%，预期7.3%，前值7.5%；1-10月房地产开发投资同比增长速度小幅回升至7.8%。

“经济数据高于预期意味著经济基本面走弱，宽债收益率应当上行，但没想到今天还是斩了4%。”北京一位基金公司交易人士对21世纪经济报导记者回应，实质上，此前央行提早积极开展宽期限逆回购、公开市场大规模净投放等维稳措施，皆为债市受到影响消息，但这些消息无以并转市场预期。

联讯证券董事总经理李奇霖指出，目前，基本面的边际弱化，在短期内对市场的影响早已经常出现了腐蚀迹象；“甚至在或许上谈，不超强预期乃是利空。” 参照中国报告网公布《2018-2023年中国期货产业竞争格局及投资战略咨询报告》 其说明称之为，原因有二：一是因为这种回升早已成老套路，季末月后的4月、7月无一不是如此，投资者回应早已有了一定的适应力与惯性，而“一个老东西要再行产生新的较强的边际受到影响是很难的”；二是基本面回升的幅度并没尤其大，足以带给过于多的惊艳，对于未来的监管与货币都很难包含压力，很难转变投资者对未来的预期。不过，国家统计局近日公布的CPI数据表明，10月CPI为1.9%，比起9月份1.6%下跌0.3个百分点，额超强市场预期，这也给债市带给了有利影响。

值得注意的是，多个新兴经济体的十年期国债收益率都在大幅度走高，比如印度、南非等。市场分析认为，这与近期油价突破60美元，且中东局势不大位有关。交易盘主导局面变换 “10月份以前，大量券商、基金增持了很多国债，看多情绪有可能较为高昂。”前述北京某基金公司交易人士对21世纪经济报导记者回应，但随后的10月份，债市下跌，诸多交易盘自由选择抛国债挂钩，“从数据来看，基金从之前几个月大幅度增持，到10月份时已经常出现平安保险现象。

” “同时，银行这样的配备盘有可能实在还有其他利空在路上，收益率有可能还要下行，自由选择按兵不动。造成的结果是目前债市的格局为交易盘所主导，而交易盘目前正处于乐观的情绪中。”该人士说道。

李奇霖亦回应，10月份银行增持了2194亿的国债，但配备盘力量还过于强劲（存款萎缩、地方债闲置额度以及利率供给偏多）是关键问题所在，“抵不住交易盘在预期惯性下出于止损而导致的挤兑压力。” 李奇霖总结称之为，当潜在利空预期（上周金稳委召开、通胀预期等）和基本面反应腐蚀这两个因素，因应上现有的交易盘为主导的市场结构，不足以说明此轮债市下跌：对基本面受到影响反应腐蚀，但略为有利空就不会被缩放，倒数启动时止损线，倒数挤兑，很弱的配备盘无法托底，利率倒数较慢下行。

而要挽回市场预期，必须强有力的受到影响消息提振，或是潜在利空落地或被证伪，构成新的预期劣。债市核心对立确有？ 对于债市的现状，九州证券全球首席经济学家邓海清直言，当前的中国债券市场，早已背离基本面和央行的定价逻辑，用任何传统的债券市场分析框架皆无法解释近期的频密无利空下跌，以及对受到影响的漠视，市场对利多消息的理解是利多出尽，反而沦为了更佳的做空机会。其指出，目前债市的核心对立在于：债券市场对政策不确定性的忧虑，尤其是对潜在的“凸货币+严监管”的忧虑，造成债市呈现出“出有利空就跌到，出有受到影响也跌到，没有消息仍然跌到”的少见局面。

邓海清指出，即使考虑到政策问题，当前债市也有数欠下和超调之斥，长年来看债券市场的配备价值十分充份。21世纪经济报导记者专访的数位市场人士皆指出，从逻辑上辨别，目前国债利率中枢偏高，市场不存在超调的情况，但同时又对利率否能稳定乃至上行，回应猜测。

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